央行貨幣政策兩難:流動性告急 美聯(lián)儲加息加劇沖擊
作 者:徐燕燕,王天然 來 源:第一財經(jīng)日報發(fā)表日期:2016-12-16
債券違約傳聞加上美聯(lián)儲加息,內(nèi)憂外患連續(xù)夾擊之下,中國債市周四(12月15日)再次遭遇暴跌,早間國債期貨跌停,現(xiàn)券市場繼續(xù)走跌。市場人士告訴《第一財經(jīng)日報》,多重利空因素引發(fā)恐慌情緒,許多機構(gòu)取消了原定的資金融出計劃,進一步加劇了資金面的緊張。
不過,央行公開市場當(dāng)天凈投放資金1450億元。有媒體報道稱,為了穩(wěn)定市場,央行還對部分商業(yè)銀行進行了窗口指導(dǎo),要求一級交易商不要主動收縮對非銀機構(gòu)的正常融資規(guī)模。
隨著美聯(lián)儲加息靴子落地,中國央行貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)將進一步加大。在一些分析人士看來,目前央行貨幣政策確實面臨著“左右為難”的困境。在此之下其下一步將何去何從?
流動性告急央行“救火”
15日早盤,中國銀行間債市現(xiàn)券收益率全線暴漲,10年國開活躍券收益率一度上行約20基點。2026年到期、票息2.74%的國債買價收益率上漲至3.36%。與此同時,10年期國債現(xiàn)券暴跌近20基點,10年期國債期貨主力跌1.81%,5年期國債期貨主力跌1.13%。
資金面來看,多重利空因素疊加之下,早盤開市資金面就呈現(xiàn)出緊張的態(tài)勢。隔夜Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)報2.3110%,上漲1.10個基點;7天Shibor報2.5050%,上漲0.60個基點;3個月Shibor報3.1635%,上漲0.67個基點。Shibor連續(xù)第三天全面上漲。
早間,同業(yè)報價共享平臺DealingMatrix資金面供需比隔夜期數(shù)值從100:300急劇攀升至100:953,“中小機構(gòu)融入資金需求強烈,資金面緊張程度擴大。”該平臺人士告訴《第一財經(jīng)日報》,從市場處獲悉,因債市巨虧,需要資金補虧,多家銀行取消了原定的資金融出計劃。這一行為加劇了當(dāng)日的資金面緊張。
上述人士指出,美聯(lián)儲加息,市場對后續(xù)加息的預(yù)期升溫,引發(fā)外匯市場劇烈波動,國內(nèi)面臨的資本外流壓力和本幣貶值壓力加大。同時,年末時節(jié),物價短期繼續(xù)上行、美債繼續(xù)調(diào)整,預(yù)計春節(jié)前資金持續(xù)緊張。
為了緩解資金面的緊張,15日,央行結(jié)束了此前連續(xù)三天的公開市場零凈投放,實現(xiàn)凈投放資金1450億元。具體而言,以利率招標(biāo)方式開展了2450億元逆回購操作,其中包括1400億元的7天期、450億元的14天期以及600億元的28天期,中標(biāo)利率分別為2.25%、2.40%與2.55%。此外,15日有500億元14天期逆回購和500億元7天期逆回購到期。
除了公開市場操作,有媒體報道稱,央行還對部分商業(yè)銀行進行了窗口指導(dǎo)。一方面,央行表示將通過公開市場操作等方式滿足銀行的流動性需求,公開市場操作一級交易商應(yīng)主動承擔(dān)貨幣政策傳導(dǎo)和穩(wěn)定市場的責(zé)任,自身的缺口和市場的融資需求均可向央行申報。此外,為維護市場穩(wěn)定,央行要求一級交易商不要主動收縮對非銀機構(gòu)的正常融資規(guī)模。
貨幣政策面臨兩難
美聯(lián)儲實現(xiàn)年內(nèi)加息后,意味著中國央行貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)將進一步加大,在此之下國內(nèi)貨幣政策下一步將何去何從?在一些分析人士看來,目前央行貨幣政策確實面臨著“左右為難”的困境。
“很大程度上,我們的貨幣政策已經(jīng)受到限制了。”高盛高華首席中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇對《第一財經(jīng)日報》記者稱,如果加息,則對穩(wěn)增長有壓力;如果降息,則對通脹有壓力。另一方面,目前存貸款利率的上限和下限都已經(jīng)取消,調(diào)整基準(zhǔn)利率的意義已經(jīng)不大了。因此,在宋宇看來,可能央行更傾向于這些手段都不用,而是通過公開市場操作的手段提高銀行間市場利率,以及采取一些窗口指導(dǎo)等方式來滿足流動性的需求。
中信證券(16.120, -0.12, -0.74%)固定收益首席分析師明明表示,隨著加息靴子正式落地,特別是美聯(lián)儲對2017年加息次數(shù)的預(yù)測大大高于市場預(yù)期,意味著美國利率和美元進入更強的上升通道,那么中國貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)也更加明顯。當(dāng)前央行貨幣政策面臨的主要壓力來自美聯(lián)儲加息和國內(nèi)去杠桿要求。
在三元悖論下,資本自由流動、固定匯率和貨幣政策獨立三者不能同時實現(xiàn)。因此在明明看來,在外部美聯(lián)儲加息環(huán)境下,中國央行或者盡快走向更為市場化的浮動匯率,以實現(xiàn)貨幣政策的獨立,或者不得不被動實質(zhì)收緊貨幣政策,甚至被動加息。否則美聯(lián)儲加息后美元繼續(xù)走強下,人民幣貶值壓力持續(xù),資本外流壓力進一步加劇,很有可能出現(xiàn)匯率貶值和資本外流相互強化的局面。
實際上,我國外匯儲備規(guī)模自7月份起截至目前已連續(xù)5個月下降,外匯占款不斷流失,在實質(zhì)穩(wěn)健的貨幣政策下市場流動性壓力加大,流動性波動風(fēng)險加劇。
“稍有風(fēng)吹草動市場便可能出現(xiàn)大幅度調(diào)整,近期債市出現(xiàn)的幾次恐慌性下跌即是如此。”明明表示。
央行在《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中提出,貨幣政策面臨著國際間資產(chǎn)價格的強對比和來自匯率的硬約束,同時明確提出貨幣政策重心將轉(zhuǎn)向“主動調(diào)結(jié)構(gòu)、主動降杠桿、主動防泡沫”。
明明稱,近期中國央行謹慎態(tài)度明顯,而美聯(lián)儲對加息路徑更加樂觀的態(tài)度又增加了未來的不確定性。如果明年美國加息三次,國內(nèi)貨幣政策很可能會被動緊縮。
宋宇也認為,11月份實體經(jīng)濟增長強勁,政策將維持偏緊縮立場。經(jīng)濟增長強勁和失業(yè)率數(shù)據(jù)改善,增加了決策層的信心,同時通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期加劇了通脹方面的擔(dān)憂。因此,在其中至少一項因素發(fā)生改變之前,總體政策可能會維持近期的偏緊縮立場。
不過,摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家章俊告訴《第一財經(jīng)日報》,2017年全球主要的發(fā)達經(jīng)濟體包括歐洲、日本、美國的主題仍是通脹上行,但新興市場還是處于一個低通脹的環(huán)境中,尤其是中國,明年二季度產(chǎn)能過剩等問題或許會“卷土重來”,這種情形之下,加息的可能性不大??紤]到明年經(jīng)濟挑戰(zhàn)仍然很大,而且通脹上升可能只是短期,貨幣政策應(yīng)該維持目前“穩(wěn)健”的立場。
更長遠來看,章俊對本報記者稱,公開市場操作主要是應(yīng)對短期的流動性波動,如果明年美聯(lián)儲持續(xù)升息,資本外流壓力依然比較大,央行降準(zhǔn)的必要性增加,而不是單單通過公開市場操作。但總體來看,最近兩年內(nèi)央行貨幣政策還是會維持穩(wěn)健。
交行首席經(jīng)濟學(xué)家連平則對記者表示,央行貨幣政策需要綜合考慮和平衡多個目標(biāo),包括穩(wěn)增長、抑制泡沫、通脹、匯率等,目前還不具備加息條件,明年貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)不會改變,但靈活性可能會增強,以應(yīng)對外圍帶來的沖擊。未來加不加息重點關(guān)注房地產(chǎn)泡沫會不會擴大、物價是否繼續(xù)明顯上行,最重要的是經(jīng)濟增長是否平穩(wěn)。
連平還指出,美聯(lián)儲加息,美元持續(xù)走強,未來力度如果超過預(yù)期的話,也不排除會放慢加息的步伐,因為美元太強對美國制造業(yè)振興是不利的。