建行副行長龐秀生：市場化法制化才是債轉股正途

作 者：龐秀生 來 源：中國經(jīng)濟網(wǎng)發(fā)表日期：2016-05-05

      債轉股，有助于解決我國間接融資比例與直接融資比例長期不合理的問題，幫助企業(yè)降低杠桿率、實現(xiàn)融資或結構重組。在實施市場化債轉股的過程中，方案頂層設計和具體實施必須著眼于處理好各主要參與方關系，并要注意防范道德風險

　　近期，關于債轉股的話題引發(fā)了市場廣泛關注。債轉股，有助于解決我國間接融資比例與直接融資比例長期不合理的問題，幫助企業(yè)降低杠桿率、實現(xiàn)融資或結構重組。

　　區(qū)別于此前債權銀行申報、國家主管部門核定額度、資產(chǎn)管理公司或銀行直接持有股權等政策性轉股安排，此次債轉股最顯著的特點是完全遵循市場化原則，在轉股對象選擇、轉股實施機構設立、轉股條件和價格、轉股資金來源及退出等方面都必須堅持由相關方自主平等協(xié)商來確定，強調公開、公平、透明，依法合規(guī)、利益共享、風險共擔，而政府主要是提供必要的政策和資金支持，積極引導解決轉股所需資金巨大和投資收益不確定等問題，強化調控和監(jiān)管。

　　轉股目標企業(yè)選擇市場化。市場化債轉股能否取得成功，首先取決于目標客戶的選擇。國家相關部門可以從產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟安全的角度進行正面引導，比如高負債成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域的成長型企業(yè)；也可以出臺負面清單，比如地方融資平臺、房地產(chǎn)企業(yè)以及產(chǎn)能嚴重過剩且不具備行業(yè)領先技術的“僵尸企業(yè)”，明確不宜債轉股，不妨礙正常的市場出清。綜合來看，好的企業(yè)不愿轉，太差的沒意義，轉股的重點是當前有些困難、未來有轉好可能的次優(yōu)潛力企業(yè)，這需要相當專業(yè)的分析、判斷和選擇，因此必須堅持市場化的原則，由銀行、債轉股實施機構、企業(yè)三方自主協(xié)商是否轉，不宜由政府部門直接確定名單。而市場化、法制化的協(xié)商和操作需要時間，可先試點探索經(jīng)驗再推開。

　　實施主體市場化。全國轉股規(guī)模可能達到萬億級別，由于規(guī)模巨大，并且是一項中長期、跨度大、牽涉面廣的常態(tài)化工作，為調動銀行積極性，建議鼓勵銀行出資成立專門投資管理子公司作為實施機構，通過市場化方式籌集社會資金投資債轉股企業(yè)股權，同時歸還銀行貸款。投資管理子公司在運行效率、運營能力、專業(yè)素質、資源配置、人員穩(wěn)定、商業(yè)保密、考核問責等方面具有優(yōu)勢，也便于與母行風險隔離，符合綜合經(jīng)營和審慎監(jiān)管方向。為鼓勵專業(yè)化和市場競爭，銀行設立的投資管理子公司可以吸收資產(chǎn)管理公司等專業(yè)機構作為股東，也可承做其他銀行債轉股業(yè)務。

　　投資主體市場化。債轉股的主要目標是希望通過資本市場發(fā)展，通過股權投資，減少對杠桿的依賴，使國民儲蓄更大的比例投入股本融資，因此必須面對市場公開尋找符合收益預期和風險偏好的投資主體，而不是仍由銀行用自有資金或信貸資金直接持股。發(fā)行特別國債或其他方式籌集專項資金注入債轉股實施機構，或投資其發(fā)起設立的債轉股母基金，可以有效撬動和吸引社會資本參與債轉股。

　　估值定價市場化。債轉股方案的核心是如何估值定價。只有堅持市場化的原則才能平衡好銀行、企業(yè)和投資者關系。信貸資產(chǎn)的評估、轉股的對價、投資者回報率等必須按市場原則確定。比如可參考股票二級市場價格確定國有上市公司的轉股價格，可通過競爭性市場報價確定國有非上市公司轉股價格，不設定行政性的資產(chǎn)評估和債轉股價格底線。

　　管理和退出市場化。市場化以法制化為前提。在政策性債轉股過程中，銀行或金融資產(chǎn)管理公司常由于自身的少數(shù)股東地位，或者國有企業(yè)和地方政府的強勢，無法介入公司的日常經(jīng)營管理，最終沒能通過債轉股改善公司治理，無法得到股東分紅，甚至股本最終也被侵蝕。因此，市場化債轉股必須事先通過法規(guī)、政策、入股協(xié)議等方式保障轉股股東權益，使轉股股東成為積極股東，推動建立現(xiàn)代公司治理結構，轉變經(jīng)營管理模式，提升企業(yè)股權價值。

　　在實施市場化債轉股的過程中，方案頂層設計和具體實施必須著眼于處理好各主要參與方關系，并要注意防范道德風險。此外，還要加強輿論引導及宣傳，不能誤讀此輪債轉股的目的和動機。