第一財經(jīng)：金融工作會議之后的政策變化

作 者：邵宇 來 源：第一財經(jīng)日報發(fā)表日期：2017-07-26

      [ 金融改革總體邏輯依舊是價格（利率匯率）市場化，（多層次資本）市場深化、機構(gòu)強化和監(jiān)管優(yōu)化，練好內(nèi)功，然后繼續(xù)開放，最終目標(biāo)是開放資本賬戶和人民幣國際化?，F(xiàn)在可以理解為階段性修整，控制風(fēng)險，夯實基礎(chǔ)，并等待實體經(jīng)濟和其他配套改革趕上來 ]

　　全國第五次金融工作會議于上周舉行。會議提出了開展金融工作的四項基本原則——回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強化監(jiān)管、市場導(dǎo)向，強調(diào)了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的使命，明確了防范系統(tǒng)性風(fēng)險是金融工作的永恒主題，為此，需要進(jìn)一步深化金融改革、加快金融對外開放的步伐，并且把加強監(jiān)管協(xié)調(diào)和防控金融風(fēng)險作為當(dāng)前工作的重中之重，特設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會。

　　會議將金融穩(wěn)定上升到國家安全的戰(zhàn)略高度，這就需要“一行三會”加強分工協(xié)作，在各司其職的同時，更要加強協(xié)調(diào)對話，防范監(jiān)管套利行為。為了貫徹會議精神，“一行三會”均召開了擴大會議，做出具體落實部署。

　　針對金融要服務(wù)實體經(jīng)濟的基本任務(wù)，銀監(jiān)會表示，要全面提高服務(wù)實體經(jīng)濟的效率和水平，積極緩解融資難、融資貴問題，改善間接融資結(jié)構(gòu)，推動國有大銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，發(fā)展中小銀行和民營金融機構(gòu)。證監(jiān)會強調(diào)要加快完善多層次資本市場體系和基礎(chǔ)性制度，不斷提升資本市場對實體經(jīng)濟的融資能力，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級，保護好投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。保監(jiān)會重申發(fā)揮長期穩(wěn)健風(fēng)險管理和保障功能，努力成為經(jīng)濟“減震器”和社會“穩(wěn)定器”。

　　為防范金融風(fēng)險，銀監(jiān)會表示把主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險放在更加重要的位置，著力防范流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險等重點領(lǐng)域風(fēng)險，有計劃、分步驟，深入整治亂搞同業(yè)、亂加杠桿、亂做表外業(yè)務(wù)等市場亂象。證監(jiān)會表示，要更加注重提高上市公司的質(zhì)量，強化和完善退市制度，進(jìn)一步疏通和規(guī)范各類資金進(jìn)入資本市場的渠道。保監(jiān)會強調(diào)堅決筑牢風(fēng)險防控防線，提高防范和化解風(fēng)險的能力，強化保險監(jiān)管的專業(yè)性、統(tǒng)一性、穿透性，積極化解存量風(fēng)險、嚴(yán)控增量風(fēng)險，筑牢風(fēng)險防線、守住風(fēng)險底線。

　　對于深化金融改革，銀監(jiān)會強調(diào)要完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全激勵約束機制。持續(xù)推進(jìn)對內(nèi)對外開放，加快推進(jìn)國有大銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)民間資本有序進(jìn)入銀行業(yè)。證監(jiān)會表示，要深入推進(jìn)資本市場“四梁八柱”性質(zhì)的改革，加快修復(fù)和凈化資本市場生態(tài)。保監(jiān)會強調(diào)，堅持市場化改革方向，以深化市場體系改革為重點，完善市場約束機制，提高保險資源配置效率。

　　“三會”一致表示要主動配合金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的各項工作。金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的主要職能應(yīng)當(dāng)是統(tǒng)籌金融改革發(fā)展和監(jiān)管，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)貨幣政策和財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等，增強監(jiān)管協(xié)調(diào)的權(quán)威性和有效性。作為統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的中樞，央行職能將進(jìn)一步加強和擴展。

　　結(jié)合目前市場上一些相關(guān)明星企業(yè)、企業(yè)家，重要并購事件、金融機構(gòu)的行動和相應(yīng)的監(jiān)管回應(yīng)，我們看到金融和經(jīng)濟的畫風(fēng)正在發(fā)生變化，而且這種變化可能剛剛開始。

　　正如會議中強調(diào)的金融三大任務(wù)——服務(wù)實體經(jīng)濟是天職、防范風(fēng)險是底線、深化改革是途徑，這三大任務(wù)相互依存，服務(wù)實體經(jīng)濟是最終目的。那么，我們?nèi)绾卫斫膺@個根本任務(wù)？金融究竟如何服務(wù)實體經(jīng)濟？金融是水，是M2和廣義融資總量及其內(nèi)部結(jié)構(gòu)；實體經(jīng)濟是面，是要素供給和產(chǎn)能體現(xiàn)，也是三大需求和GDP。虛擬和實體的關(guān)系，總量上就是水多加面，面多加水，天經(jīng)地義，合理配比，不然的話一會是泡沫，一會是停滯，都是風(fēng)險。結(jié)構(gòu)上就是支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，效率上就是融資便利化、降低實體經(jīng)濟成本、提高資源配置水平。

　　至于金融風(fēng)險，既來自總量不匹配，也來自結(jié)構(gòu)不匹配，更來自層層疊疊的隱秘或者公開的杠桿。市場參與主體都是逐利的，天下熙熙攘攘，本來就是利來利往，所謂“金錢永不眠”。其實過去幾年之所以很多杠桿遷移的目標(biāo)沒有實現(xiàn)，主要是因為市場主體之間博弈劇烈，各個行為主體因為預(yù)見到政策調(diào)整的方向，會搶先反應(yīng)，并且迅猛運用杠桿，例如所謂“改革牛”變?yōu)?ldquo;杠桿熊”，去房地產(chǎn)庫存變?yōu)闈q房價，去產(chǎn)能變?yōu)?ldquo;黑色系”狂歡；放開保險投資權(quán)益，就舉牌加萬能險；升級匯率形成機制變?yōu)榇蠓荣H值。因此政策制定，一定要考慮市場預(yù)期和互動反應(yīng)，切忌閉門造車。

　　最后關(guān)于金融改革，個人理解其目的是間接融資轉(zhuǎn)型直接融資，現(xiàn)在是尷尬的中間地帶，四不像，銀行的影子以及監(jiān)管套利層出不窮，當(dāng)然深層次原因是兩個高杠桿部門的軟預(yù)算約束和資產(chǎn)泡沫的自我強化。新設(shè)機構(gòu)是先打個補丁，功能監(jiān)管和行為監(jiān)管是為未來可能合并微觀審慎和行為保護形成綜合監(jiān)管打個伏筆。常設(shè)化的更高層次的機構(gòu)，日常和系統(tǒng)性工作就可以做起來，例如健全風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警和早期干預(yù)機制，加強金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通，推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計和監(jiān)管信息共享。對重大問題，加強系統(tǒng)研究，完善實施方案。

　　金融有自己的部門利益，杠桿越高，交易越多，利益越大，MPA管住杠桿也是管住資金流向，再加上市場化的貨幣政策工具，利率匯率一起管，頗有點一統(tǒng)江湖的感覺，當(dāng)然更大的權(quán)力自然意味著更大的責(zé)任，更高的能力要求。管理開放的超大經(jīng)濟體的貨幣，可不是容易的事情。

　　金融改革總體邏輯依舊是價格（利率匯率）市場化，（多層次資本）市場深化、機構(gòu)強化和監(jiān)管優(yōu)化，練好內(nèi)功，然后繼續(xù)開放，最終目標(biāo)是開放資本賬戶和人民幣國際化。現(xiàn)在可以理解為階段性修整，控制風(fēng)險，夯實基礎(chǔ)，并等待實體經(jīng)濟和其他配套改革趕上來，有道是：獨行快，眾行遠(yuǎn)。

　?。ㄗ髡呦?span id="stock_sh600958">東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家兼總裁助理）